Salesforce将于周三美股收盘后发布财报，市场将其视为检验"SaaS末日论"是否终结的关键试金石。在软件股整体从4月低点强劲反弹逾25%之际，Salesforce却因AI竞争忧虑而严重落后于同行，本次财报或将决定这只昔日CRM巨头能否重新赢得投资者信心。
期权市场已率先表态。据SpotGamma数据，周二Salesforce单只股票的期权合约成交量超过整个IGV软件ETF，总权利金规模约为后者的三倍，其中61%的权利金集中于看涨期权，看涨与看跌合约成交比例约为2.6比1。隐含波动率显示市场预期财报后股价将出现约7.8%的波动幅度，超过过去四次财报后实际波动幅度的两倍。
Salesforce今年以来已累计下跌32%，距历史高点跌幅逾50%，而同期纳斯达克100指数上涨19%，IGV软件ETF自4月低点反弹26%。这一显著背离折射出市场对Salesforce能否在AI时代守住竞争护城河的深层疑虑，也令本次财报的市场意义远超公司本身。
软件股反弹，Salesforce独自落后今年4月以来，软件板块整体走出一波强劲修复行情。据彭博数据，本轮财报季约87%的软件公司盈利和营收双双超预期，高于上一季度71%的营收超预期比例，也优于标普500整体水平。鼓舞人心的企业盈利数据表明，AI对软件行业的冲击或许并不像此前投资者担忧的那般剧烈，在部分情形下甚至可能成为顺风因素。叠加此前估值跌至历史低位，华尔街开始重新审视年初以来的软件股抛售是否已过度。
然而Salesforce几乎未能分享这波反弹红利。自4月10日触及三年低点以来，该股仅回升8.6%，远逊于同期IGV ETF 26%的涨幅。市场的核心顾虑在于，Anthropic和OpenAI等AI原生竞争者正在侵蚀Salesforce客户关系管理（CRM）软件的需求与定价权，而这一业务多年来一直是公司高增长、高利润的核心引擎。
估值触底，分析师看多情绪浓厚尽管股价承压，Salesforce的基本面并未出现与悲观情绪相称的恶化。据彭博汇编数据，公司预计在截至明年1月的2027财年实现11%的营收增长，高于2026财年的9.6%。与此同时，股票估值已跌至历史极低水平——当前市盈率仅约为预期盈利的13倍，远低于10年均值45倍，并在两周前创下历史新低，已连续逾一年低于30倍。
在彭博追踪的62位覆盖Salesforce的分析师中，47位给出买入评级，平均目标价为253美元，较当前股价隐含约41%的上涨空间，是标普500科技板块中隐含回报率最高的个股之一。GQG Partners投资组合经理Brian Kersmanc表示，"双位数增长配合低十几倍的市盈率，看起来非常有吸引力。"该机构持有Salesforce股份。
AI威胁：情绪与现实的落差围绕Salesforce的AI颠覆叙事，市场存在明显分歧。美国银行上周以"结构性增长放缓"和AI竞争风险加剧为由，对Salesforce给出跑输大市评级。该行分析师Tal Liani在研报中写道，"Salesforce仍是一个根基深厚的平台，但我们预计AI转型将带来结构性重置，引发三大核心担忧：净新增客户增长乏力、追加销售空间有限，以及AI货币化路径令人失望。公司正从历史上的高增长平台转变为成熟的现金生成器。"
持不同看法的分析师则认为，Salesforce的核心价值来自专有数据资产以及产品在客户企业内部的深度嵌入，这使其难以被轻易替代。汇丰银行技术研究主管Stephen Bersey指出，Oracle、微软和ServiceNow同样处于这一有利位置，与那些从事应用开发或图片编辑等更易被AI颠覆的细分软件公司有本质区别。"AI代表着我数十年来所见过的软件行业最重要的货币化机遇之一，"他说，"讽刺的是，当我们站在一个由AI驱动的软件黄金时代门口，市场对这个板块的悲观程度却达到了历史之最。"
Brian Kersmanc也持类似观点，他认为企业更换CRM供应商面临极高的法律、合规和运营壁垒，"我不认为Salesforce会被'氛围编程'所取代。随着人们逐渐确信它不会被颠覆，我认为估值将会重新抬升。"
期权市场押注大幅波动期权市场的活跃程度凸显了本次财报的高度不确定性与市场关注度。据CNBC援引Cboe LiveVol数据，隐含波动率定价的财报后波动幅度约为7.8%，超过过去四次财报后实际波动幅度的两倍。在成交量最大的交易中，至少有一位交易者斥资65万美元买入2000份本周五到期、行权价195美元的看涨期权，押注股价在本周末前上涨约10%。
IGV软件ETF的期权市场同样呈现明显的看涨倾向。周二该ETF看涨与看跌期权成交比例超过2比1，看涨买盘占主导。相比之下，半导体ETF SMH的看跌期权成交量是看涨期权的五倍，两个板块的期权情绪形成鲜明对比，折射出市场对软件股前景的相对乐观预期。
软件股能否就此开启新一轮牛市，Salesforce的这份财报或将给出关键答案。
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